中國股市與國際股市的差距比較

湖北自考網(wǎng) 來源：時(shí)間：2005-12-16 00:00:00

以我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下的改革開放為大背景，借助大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從縱向與橫向的八個(gè)主要方面，綜合論述了我國股市(特指大陸股市)的現(xiàn)狀特征，并指出了它與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家或地區(qū)股市相比之下的差距之所在，及其在未來改革與發(fā)展中的總體趨勢。

一、上市公司規(guī)模

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一份研究報(bào)告：1998年，中國工業(yè)500強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值為7．11億美元，銷售收入平均值為3．98億美元，分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界500強(qiáng)平均規(guī)模的0．88％和1．74％。1998年中國最大工業(yè)企業(yè)的銷售收入為61．13億美元，僅相當(dāng)于同年世界500強(qiáng)最小企業(yè)銷售收入89．02億美元的68．7％。即使以中國工業(yè)100強(qiáng)同世界500強(qiáng)比較，差距也仍然是顯著的。1998年中國工業(yè)100強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值折算成美元為19．48億美元，銷售收入平均值為10．89億美元，分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界500強(qiáng)平均規(guī)模的2．44％和4．75％。

1999年我國四大全資國有商業(yè)銀行首次全部進(jìn)入世界500強(qiáng)，但相比之下，它們在其中的表現(xiàn)卻是“大而不強(qiáng)”。其中的原因不言自明：我國四大全資國有商業(yè)銀行的龐大規(guī)模是政府過去用巨額財(cái)政資金和壟斷經(jīng)營政策做大的。因此，我們的國有銀行雖有世界級大銀行的外殼，但尚缺乏跨國大銀行的內(nèi)在素質(zhì)，當(dāng)然也就不能算做名符其實(shí)的世界500強(qiáng)。

不難想象，從上述企業(yè)中產(chǎn)生的上市公司，其規(guī)模也必然會是偏小的。以上市公司的總股本規(guī)模為例，上海30指數(shù)所含30只成分股的可流通股本規(guī)模普遍都是偏小的。以2001年4月底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，在30只成分股中，可流通股本不足1億股的就有2只：1億～2億股有12只；2億一4億股有8只；4億～6億股有6只；6億股以上有2只。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，有近一半成份股的可流通股規(guī)模不足2億股，而且沒有一只股的可流通股本達(dá)到10億股。即便從這30家上市公司的總股本來看，公司規(guī)模也是偏小的。其中，總股本大于20億元的只占2家；而總股本不足7億元的則占18家；總股本介于7億～20億元之間的有10家。

再以香港股市為例，在香港恒生指數(shù)所含的33只成份股中，大多屬于藍(lán)籌股，它們的總股本(即可流通股本)規(guī)?，F(xiàn)狀是：5億股以下只有1只；5億～10億股有6只；10億一20億股有7只；20億～30億股有12只；30億一50億股有4只；50億股以上有2只；100億股以上有1只。

二、上市公司股本結(jié)構(gòu)

依世界各國的先例，股本一般只有普通股與優(yōu)先股之分，而我國上市公司總股本卻異樣地分割為國有股、法人股和社會公眾股三大塊，而且，只有社會公眾股才能上市流通，可流通股占總股本的比重僅30％多一點(diǎn)。原本偏小的總股本規(guī)模，當(dāng)其中的60％以上又不能上市流通時(shí)，至少會引發(fā)以下后果：

1．由于股市的實(shí)際股本流通量狹小，易于大戶操縱控盤，從而形成“投資不足、投機(jī)過?！钡母窬?，最終導(dǎo)致股價(jià)失真。曾經(jīng)制造中國股市“天價(jià)奇跡”的億安科技，為何能與其業(yè)績?nèi)绱瞬环貨_上126元的“天價(jià)”¡后來人們從證監(jiān)會的公告中才得知，原來是南方四個(gè)大戶聯(lián)手操縱的結(jié)果。其實(shí)，只要看一下億安科技的股本結(jié)構(gòu)，我們就不難發(fā)現(xiàn)問題所在：7000多萬元的總股本已是夠小的了，而可流通股更是少得可憐，僅有3500萬股。正是由于流通股本太小，易于操縱，因此，經(jīng)常的現(xiàn)象是，大戶“坐莊”，散戶“抬莊”，賺者投機(jī)，套者投資。

2．由于上市公司總股本不能整體上市流通，尤其是處于控股地位的國有股和法人股不能上市流通，一方面，它不僅造成了上市公司與上市股本的不對稱，而且還導(dǎo)致了流通股與非流通股的不平等待遇以及市場并購的難度加大；另一方面，它不利于國有資產(chǎn)的存量活化與結(jié)構(gòu)調(diào)整，易于造成國有資產(chǎn)的沉淀與流失。換言之，上市公司總股本不能整體上市流通，嚴(yán)重阻礙了股市的資源配置功能，同時(shí)，退化了國有資產(chǎn)的保值增值機(jī)能。

3．國有股與法人股的不能上市流通，易于形成內(nèi)部人控制下的“一股獨(dú)大”。由于股權(quán)的過分集中，監(jiān)督與決策機(jī)制失衡，經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象是，與上市公司控股股東不正常的關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常發(fā)生，強(qiáng)制上市公司為控股母公司擔(dān)保，私分上市公司財(cái)產(chǎn)，抽逃上市公司資金，甚至大肆掏空上市公司，中飽私囊或滿足小集體的利益。

我國上市公司這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是我國股市在特定條件下形成的歷史遺留問題。實(shí)際上，國家股東和法人股東要想轉(zhuǎn)讓股權(quán)，目前在法律許可的范圍內(nèi)，經(jīng)證券主管部門批準(zhǔn)，與合格的機(jī)構(gòu)投資者簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，可以一次性完成大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。近年來，越來越多的國有股和法人股的這種轉(zhuǎn)讓主要是通過兼并收購、買殼、借殼等資產(chǎn)重組行為而展開的。業(yè)已開始試點(diǎn)的國有股減持方案顯示：國有股減持將采取二級市場配售、增量發(fā)行、上市公司回購、向非國有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等四種方式進(jìn)行。我們相信，隨著這一重大改革舉措的推行，中國股市的國有股與法人股的類別劃分，將最終從上市公司股本結(jié)構(gòu)中消失。

三、上市公司盈利能力

上市公司盈利能力的強(qiáng)弱，是企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和外在規(guī)模的綜合體現(xiàn)。反映上市公司盈利水平的主要指標(biāo)有每股收益和每股凈資產(chǎn)等。每股收益(也稱每股盈利或每股稅后利潤)側(cè)重反映企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績的好壞；每股凈資產(chǎn)則著重反映企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)資本，及其未來創(chuàng)造利潤并能抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

縱觀世界各國股市，凡屬經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，其股市發(fā)展史差不多與資本主義市場經(jīng)濟(jì)的歷史一樣，長達(dá)一二百年，因此，這些國家和地區(qū)的上市公司(其中有不少是跨國公司)一般都有著較高的國際競爭力和盈利水平。以美國為例，1999年，在世界500強(qiáng)中，美國獨(dú)占185家，我國大陸地區(qū)則只占5家。正因如此，美國股市有著大批業(yè)績優(yōu)良的上市公司，如J．P摩根，1999年每股收益竟高達(dá)11.16美元。美國類似公司，還有通用汽車、通用電氣、可口可樂、IBM、英特爾、微軟、戴爾等。正是有了這一批最具有劃時(shí)代意義的績優(yōu)股，美國股市與股指才能不斷地成長壯大。

再以香港股市為例，恒指33只成份股中，絕大部分每股收益都在1港元以上，也有不少在2港元以上。其中，長江實(shí)業(yè)每股收益曾高達(dá)7．66港元。類似業(yè)績的藍(lán)籌股還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃浦、新鴻基地產(chǎn)等。這些上市公司的每股凈資產(chǎn)一般都達(dá)20港元以上，有的每股凈資產(chǎn)甚至接近50港元。

我國上市公司則沒有這么幸運(yùn)。以2000年度業(yè)績?yōu)槔瑴顑墒幸磺в嗉疑鲜泄炯訖?quán)平均每股收益僅0．20元，每股凈資產(chǎn)為2．65元，凈資產(chǎn)收益率為7．66％，虧損面8．55％(剔除年內(nèi)新上市公司后則虧損面將達(dá)10％)。其中，業(yè)績最差的每股收益為3．12元，每股凈資產(chǎn)最低的為8．93元，每股未分配利潤最少的為10．96元；即便業(yè)績最好的上市公司(一家釀酒公司)每股收益只有1．60元，每股凈資產(chǎn)最高的公司(當(dāng)年才增發(fā)新股)也沒有達(dá)到10元。

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項(xiàng)研究結(jié)果表明：同世界500強(qiáng)相比，中國工業(yè)500強(qiáng)的盈利能力明顯偏低。1998年，中國工業(yè)500強(qiáng)的平均資產(chǎn)利潤率、人均利潤和人均收入分別為2．78％、1366美元從和27456美元／人，而當(dāng)年世界500強(qiáng)的同類指標(biāo)分別為11．29％、11093美元從和288855美元從，前者分別僅相當(dāng)于后者的24．62％、12．31％和9．51％。由此可見，作為上市公司基礎(chǔ)的我國民族工業(yè)的發(fā)展水平，與國際一流水平相比尚有較大差距。

四、上市公司利潤分配

按照國際慣例，上市公司必須在兼顧眼前和長遠(yuǎn)利益的前提下，先行對稅后利潤至少作出如下幾項(xiàng)必要的扣除后，才能對股東進(jìn)行最后的利潤分配。第一項(xiàng)扣除是抵補(bǔ)以前歷年虧損；第二項(xiàng)扣除是留作法定公積金；第三項(xiàng)扣除是留作法定公益金。

從國外發(fā)達(dá)股市來看，上市公司利潤分配基本上是以派息為主的，而派息的多少則是依盈利水平而定的。例如，從香港恒生指數(shù)的33只成份股來看，公司對股東進(jìn)行利潤分配的主要形式是派息，而且絕大多數(shù)公司的派息水平都在每10股派5港元之上。其中，派息最多的是恒生銀行，從網(wǎng)上可查閱到的1995～1998年的資料來看，該公司連續(xù)4年派息都是最高的，其每年派息都在每10股派30港元之上。匯豐控股每年每10股派息則都在20港元之上。對股東如此豐厚的利潤分配，如果沒有極強(qiáng)的盈利能力，那的確是很難想象的。

相比之下，大陸股市上市公司的利潤分配則以送股、配股、或直接增發(fā)新股為主要形式，而派息不過是象征性的，派息面與派息率均很低，例如，每10股派1元，甚至只有幾角錢。這種現(xiàn)象在我國股市中可能還要持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)期，原因主要有兩個(gè)：其一，上市公司股本偏小，客觀上只有通過不斷地送配或增發(fā)新股，才能“做大”股本規(guī)模，尤其配股和增發(fā)還能同時(shí)提高每股凈資產(chǎn)含量；其二，上市公司普遍盈利能力較弱，每股盈利水平不高，若強(qiáng)制性要求所有上市公司的派息最低限，勢必影響企業(yè)資本積累與投資擴(kuò)張。因此，送配增發(fā)形式的分配方式是目前我國上市公司一舉兩得的現(xiàn)實(shí)選擇。

五、機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的成熟股市一般都有著龐大的機(jī)構(gòu)投資者，其中，尤以證券投資基金為主體，這種以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的大小及其內(nèi)在素質(zhì)高低，是股市能否健康發(fā)展的重要影響因素。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年2月，美國共有五千多個(gè)開放式共同基金和五百多個(gè)封閉式共同基金，持有基金股東有一億多人，共同基金資產(chǎn)總額達(dá)3．01萬億美元，相當(dāng)于1995年美國GDP(7．4萬億美元)的40％。1997年6月，日本有基金管理公司44家，管理基金5300多個(gè)，管理資產(chǎn)近45萬億日元。1997年底，英國有單位信托基金管理公司154個(gè)，管理單位信托基金近1600個(gè)，管理資產(chǎn)1500億英鎊；另有投資信托公司570多個(gè)，管理資產(chǎn)580億英鎊。1997年底，我國香港特區(qū)共有46家基金管理公司、788個(gè)投資基金，基金資產(chǎn)總值約為六百多億美元。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國股市中，個(gè)人直接持有的股票占股票總市值的20％，個(gè)人通過共同基金持有的股票占股票總市值的27％；機(jī)構(gòu)直接持有的股票占股票總市值的28％，機(jī)構(gòu)通過共同基金持有的股票占股票總市值的25％；共同基金持有的股票占股票總市值的

結(jié)束

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