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中國股市與國際股市的差距比較

湖北自考網 來源: 時間:2005-12-16 00:00:00
以我國社會主義市場經濟條件下的改革開放為大背景,借助大量統(tǒng)計數(shù)據,從縱向與橫向的八個主要方面,綜合論述了我國股市(特指大陸股市)的現(xiàn)狀特征,并指出了它與經濟發(fā)達國家或地區(qū)股市相比之下的差距之所在,及其在未來改革與發(fā)展中的總體趨勢。

一、上市公司規(guī)模

據國務院發(fā)展研究中心的一份研究報告:1998年,中國工業(yè)500強的總資產平均值為7.11億美元,銷售收入平均值為3.98億美元,分別僅相當于當年世界500強平均規(guī)模的0.88%和1.74%。1998年中國最大工業(yè)企業(yè)的銷售收入為61.13億美元,僅相當于同年世界500強最小企業(yè)銷售收入89.02億美元的68.7%。即使以中國工業(yè)100強同世界500強比較,差距也仍然是顯著的。1998年中國工業(yè)100強的總資產平均值折算成美元為19.48億美元,銷售收入平均值為10.89億美元,分別僅相當于當年世界500強平均規(guī)模的2.44%和4.75%。

1999年我國四大全資國有商業(yè)銀行首次全部進入世界500強,但相比之下,它們在其中的表現(xiàn)卻是“大而不強”。其中的原因不言自明:我國四大全資國有商業(yè)銀行的龐大規(guī)模是政府過去用巨額財政資金和壟斷經營政策做大的。因此,我們的國有銀行雖有世界級大銀行的外殼,但尚缺乏跨國大銀行的內在素質,當然也就不能算做名符其實的世界500強。

不難想象,從上述企業(yè)中產生的上市公司,其規(guī)模也必然會是偏小的。以上市公司的總股本規(guī)模為例,上海30指數(shù)所含30只成分股的可流通股本規(guī)模普遍都是偏小的。以2001年4月底的統(tǒng)計數(shù)據為準,在30只成分股中,可流通股本不足1億股的就有2只:1億~2億股有12只;2億一4億股有8只;4億~6億股有6只;6億股以上有2只。從統(tǒng)計結果看,有近一半成份股的可流通股規(guī)模不足2億股,而且沒有一只股的可流通股本達到10億股。即便從這30家上市公司的總股本來看,公司規(guī)模也是偏小的。其中,總股本大于20億元的只占2家;而總股本不足7億元的則占18家;總股本介于7億~20億元之間的有10家。

再以香港股市為例,在香港恒生指數(shù)所含的33只成份股中,大多屬于藍籌股,它們的總股本(即可流通股本)規(guī)?,F(xiàn)狀是:5億股以下只有1只;5億~10億股有6只;10億一20億股有7只;20億~30億股有12只;30億一50億股有4只;50億股以上有2只;100億股以上有1只。

二、上市公司股本結構

依世界各國的先例,股本一般只有普通股與優(yōu)先股之分,而我國上市公司總股本卻異樣地分割為國有股、法人股和社會公眾股三大塊,而且,只有社會公眾股才能上市流通,可流通股占總股本的比重僅30%多一點。原本偏小的總股本規(guī)模,當其中的60%以上又不能上市流通時,至少會引發(fā)以下后果:

1.由于股市的實際股本流通量狹小,易于大戶操縱控盤,從而形成“投資不足、投機過?!钡母窬?,最終導致股價失真。曾經制造中國股市“天價奇跡”的億安科技,為何能與其業(yè)績如此不符地沖上126元的“天價”¡后來人們從證監(jiān)會的公告中才得知,原來是南方四個大戶聯(lián)手操縱的結果。其實,只要看一下億安科技的股本結構,我們就不難發(fā)現(xiàn)問題所在:7000多萬元的總股本已是夠小的了,而可流通股更是少得可憐,僅有3500萬股。正是由于流通股本太小,易于操縱,因此,經常的現(xiàn)象是,大戶“坐莊”,散戶“抬莊”,賺者投機,套者投資。

2.由于上市公司總股本不能整體上市流通,尤其是處于控股地位的國有股和法人股不能上市流通,一方面,它不僅造成了上市公司與上市股本的不對稱,而且還導致了流通股與非流通股的不平等待遇以及市場并購的難度加大;另一方面,它不利于國有資產的存量活化與結構調整,易于造成國有資產的沉淀與流失。換言之,上市公司總股本不能整體上市流通,嚴重阻礙了股市的資源配置功能,同時,退化了國有資產的保值增值機能。

3.國有股與法人股的不能上市流通,易于形成內部人控制下的“一股獨大”。由于股權的過分集中,監(jiān)督與決策機制失衡,經常發(fā)生的現(xiàn)象是,與上市公司控股股東不正常的關聯(lián)交易經常發(fā)生,強制上市公司為控股母公司擔保,私分上市公司財產,抽逃上市公司資金,甚至大肆掏空上市公司,中飽私囊或滿足小集體的利益。

我國上市公司這種特殊的股權結構,是我國股市在特定條件下形成的歷史遺留問題。實際上,國家股東和法人股東要想轉讓股權,目前在法律許可的范圍內,經證券主管部門批準,與合格的機構投資者簽訂轉讓協(xié)議,可以一次性完成大宗股權的轉讓。近年來,越來越多的國有股和法人股的這種轉讓主要是通過兼并收購、買殼、借殼等資產重組行為而展開的。業(yè)已開始試點的國有股減持方案顯示:國有股減持將采取二級市場配售、增量發(fā)行、上市公司回購、向非國有企業(yè)協(xié)議轉讓等四種方式進行。我們相信,隨著這一重大改革舉措的推行,中國股市的國有股與法人股的類別劃分,將最終從上市公司股本結構中消失。

三、上市公司盈利能力

上市公司盈利能力的強弱,是企業(yè)內在素質和外在規(guī)模的綜合體現(xiàn)。反映上市公司盈利水平的主要指標有每股收益和每股凈資產等。每股收益(也稱每股盈利或每股稅后利潤)側重反映企業(yè)當前經營業(yè)績的好壞;每股凈資產則著重反映企業(yè)經營的現(xiàn)實資本,及其未來創(chuàng)造利潤并能抵御風險的能力。

縱觀世界各國股市,凡屬經濟發(fā)達的國家和地區(qū),其股市發(fā)展史差不多與資本主義市場經濟的歷史一樣,長達一二百年,因此,這些國家和地區(qū)的上市公司(其中有不少是跨國公司)一般都有著較高的國際競爭力和盈利水平。以美國為例,1999年,在世界500強中,美國獨占185家,我國大陸地區(qū)則只占5家。正因如此,美國股市有著大批業(yè)績優(yōu)良的上市公司,如J.P摩根,1999年每股收益竟高達11.16美元。美國類似公司,還有通用汽車、通用電氣、可口可樂、IBM、英特爾、微軟、戴爾等。正是有了這一批最具有劃時代意義的績優(yōu)股,美國股市與股指才能不斷地成長壯大。

再以香港股市為例,恒指33只成份股中,絕大部分每股收益都在1港元以上,也有不少在2港元以上。其中,長江實業(yè)每股收益曾高達7.66港元。類似業(yè)績的藍籌股還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃浦、新鴻基地產等。這些上市公司的每股凈資產一般都達20港元以上,有的每股凈資產甚至接近50港元。

我國上市公司則沒有這么幸運。以2000年度業(yè)績?yōu)槔?,滬深兩市一千余家上市公司加權平均每股收益僅0.20元,每股凈資產為2.65元,凈資產收益率為7.66%,虧損面8.55%(剔除年內新上市公司后則虧損面將達10%)。其中,業(yè)績最差的每股收益為�3.12元,每股凈資產最低的為�8.93元,每股未分配利潤最少的為�10.96元;即便業(yè)績最好的上市公司(一家釀酒公司)每股收益只有1.60元,每股凈資產最高的公司(當年才增發(fā)新股)也沒有達到10元。

據國務院發(fā)展研究中心的一項研究結果表明:同世界500強相比,中國工業(yè)500強的盈利能力明顯偏低。1998年,中國工業(yè)500強的平均資產利潤率、人均利潤和人均收入分別為2.78%、1366美元從和27456美元/人,而當年世界500強的同類指標分別為11.29%、11093美元從和288855美元從,前者分別僅相當于后者的24.62%、12.31%和9.51%。由此可見,作為上市公司基礎的我國民族工業(yè)的發(fā)展水平,與國際一流水平相比尚有較大差距。

四、上市公司利潤分配

按照國際慣例,上市公司必須在兼顧眼前和長遠利益的前提下,先行對稅后利潤至少作出如下幾項必要的扣除后,才能對股東進行最后的利潤分配。第一項扣除是抵補以前歷年虧損;第二項扣除是留作法定公積金;第三項扣除是留作法定公益金。

從國外發(fā)達股市來看,上市公司利潤分配基本上是以派息為主的,而派息的多少則是依盈利水平而定的。例如,從香港恒生指數(shù)的33只成份股來看,公司對股東進行利潤分配的主要形式是派息,而且絕大多數(shù)公司的派息水平都在每10股派5港元之上。其中,派息最多的是恒生銀行,從網�上可查閱到的1995~1998年的資料來看,該公司連續(xù)4年派息都是最高的,其每年派息都在每10股派30港元之上。匯豐控股每年每10股派息則都在20港元之上。對股東如此豐厚的利潤分配,如果沒有極強的盈利能力,那的確是很難想象的。

相比之下,大陸股市上市公司的利潤分配則以送股、配股、或直接增發(fā)新股為主要形式,而派息不過是象征性的,派息面與派息率均很低,例如,每10股派1元,甚至只有幾角錢。這種現(xiàn)象在我國股市中可能還要持續(xù)相當長一段時期,原因主要有兩個:其一,上市公司股本偏小,客觀上只有通過不斷地送配或增發(fā)新股,才能“做大”股本規(guī)模,尤其配股和增發(fā)還能同時提高每股凈資產含量;其二,上市公司普遍盈利能力較弱,每股盈利水平不高,若強制性要求所有上市公司的派息最低限,勢必影響企業(yè)資本積累與投資擴張。因此,送配增發(fā)形式的分配方式是目前我國上市公司一舉兩得的現(xiàn)實選擇。

五、機構投資者

發(fā)達國家或地區(qū)的成熟股市一般都有著龐大的機構投資者,其中,尤以證券投資基金為主體,這種以證券投資基金為代表的機構投資者隊伍的大小及其內在素質高低,是股市能否健康發(fā)展的重要影響因素。

據統(tǒng)計,1996年2月,美國共有五千多個開放式共同基金和五百多個封閉式共同基金,持有基金股東有一億多人,共同基金資產總額達3.01萬億美元,相當于1995年美國GDP(7.4萬億美元)的40%。1997年6月,日本有基金管理公司44家,管理基金5300多個,管理資產近45萬億日元。1997年底,英國有單位信托基金管理公司154個,管理單位信托基金近1600個,管理資產1500億英鎊;另有投資信托公司570多個,管理資產580億英鎊。1997年底,我國香港特區(qū)共有46家基金管理公司、788個投資基金,基金資產總值約為六百多億美元。

另據統(tǒng)計,在美國股市中,個人直接持有的股票占股票總市值的20%,個人通過共同基金持有的股票占股票總市值的27%;機構直接持有的股票占股票總市值的28%,機構通過共同基金持有的股票占股票總市值的25%;共同基金持有的股票占股票總市值的
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