論公司戰(zhàn)略的財務評估

湖北自考網(wǎng) 來源：時間：2005-11-09 00:00:00

+領取

摘要 :公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關重要的 ,公司戰(zhàn)略決策本身要以財務分析與評估的結論為依據(jù)。所以 ,財務分析與評估的方法將直接關系到公司戰(zhàn)略決策的質量以至成敗。本文嘗試將期權評估的方法應用于公司戰(zhàn)略的評估與決策 ,同時 ,也說明了這種方法的普遍適用性。

公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關重要的 ,無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時 ,恐怕沒有人會否認 ,財務對于一個公司的成功與否也是非常關鍵的。先不說任何項目、任何部門事先的預算、事中的控制以及事后的考評都離不開財務 ,公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財務分析與評估的結論為依據(jù)。所以 ,財務分析與評估的方法將直接關系到公司戰(zhàn)略決策的質量以至成敗。本文試圖將期權評估的方法應用于公司戰(zhàn)略的評估與決策 ,作為一種不同于傳統(tǒng)財務方法的新嘗試。
一、傳統(tǒng)的財務評估
    傳統(tǒng)的財務評估方法有很多 ,例如年投資回報率法、投資回收期法、內部收益率法、凈現(xiàn)值法 ,以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中 ,最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風險調整的現(xiàn)金流量或資金成本率計算凈現(xiàn)金 ,如果凈現(xiàn)值大于 0 ,說明方案可行 ,在此基礎上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財務評估流行的做法。
    這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時間價值和風險 ,這是其有別于年投資回報率、投資回收期等方法的優(yōu)點。但同時 ,這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣 ,也存在嚴重的局限性。下面通過一個例子說明。同時 ,我們將用同一個例子演示期權評估的方法 ,以便于讀者對兩種決策過程和結果做出對比。
[例 ]Ｈ公司是一家從事計算機軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的中型企業(yè) ,經(jīng)過 10年的發(fā)展 ,形成了一定的財力和知名度。高層經(jīng)理與技術專家經(jīng)過多次討論 ,對未來 10_ 20年中國市場需求結構與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術與財力基礎 ,認為公司應該盡快進入家用電器 (視聽設備 )領域 ,依靠領先進入和技術方面的優(yōu)勢 ,搶占未來信息家電行業(yè)的領先地位。公司內部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。
    在進入的突破口和進入方式的選擇上 ,考慮到目前公司的財力和進入的緊迫性 ,高層經(jīng)理認為收購一個中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)是最佳選擇。原因主要在于 :ＶＣＤ行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化 ,其市場前景普遍地不被看好 ,而一個中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下 ,這樣的ＶＣＤ企業(yè)的市場價格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時 ,公司高層經(jīng)理普遍認為 ,目前ＶＣＤ的市場并沒有做透 ,換句話說 ,ＶＣＤ并未真正達到市場飽和 (分析略 ),在ＤＶＤ產(chǎn)品大規(guī)模上市之前 ,收購企業(yè)的ＶＣＤ生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當然 ,ＶＣＤ生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要 ,最為重要的是它可以作為本公司實現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“跳板” ,而通過企業(yè)收購進入ＶＣＤ行業(yè)是進入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。
    按照公司的戰(zhàn)略 ,在踏上這一跳板后 ,在取得相關經(jīng)驗的基礎上 ,至少有兩件事可以考慮 :(1 )在適當?shù)臅r機及時購置ＤＶＤ生產(chǎn)技術和生產(chǎn)線 ,上馬ＤＶＤ ,利用并擴大公司ＶＣＤ的經(jīng)銷網(wǎng)絡 ,力爭使公司的ＤＶＤ成為知名品牌。 (2 )在適當?shù)臅r機及時購置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術 ,并利用本企業(yè)的技術優(yōu)勢進行深度開發(fā) ,使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質量、性能及生產(chǎn)成本方面取得競爭優(yōu)勢 ,成為國內數(shù)字化電視的第一品牌。從而 ,數(shù)字化電視普遍取代普通電視之時就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。
    現(xiàn)在的時間是 1999年 ,即公司投資ＶＣＤ的時間 ;專家估計 ,合適的投資ＤＶＤ的時間為 2002年 ,合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術購置時間為 2003年 ,本公司研究開發(fā)期為 2年 ,生產(chǎn)線購置時間為 2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購置的第二年開始產(chǎn)生 ,專家估計的有關投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下 (為避免繁瑣的說明 ,已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化 ):

   公司根據(jù)長期經(jīng)驗 ,將經(jīng)過風險調整的ＶＣＤ投資和ＤＶＤ投資的資金成本率確定為2 0 %,數(shù)字化電視投資的資金成本率確定為30 %。
計算凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 ,即凈現(xiàn)值為 :

以投資時為基準時間和以當期時間為基準時間計算的ＤＶＤ投資的凈現(xiàn)值都為負值 ,說明ＤＶＤ投資本身不可行。ＮＰＶ (數(shù)字化電視 )(以 2 0 0 3年為基準時間 )

  以投資時為基準時間和以當前時間為基準時間計算的數(shù)字化電視投資的凈現(xiàn)值都為負值 ,說明數(shù)字化電視投資本身不可行。ＶＣＤ投資是公司蛙跳戰(zhàn)略實施的前提 ,而ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資則是公司蛙跳戰(zhàn)略的展開。在沒有更好的投資機會可供考慮的情況下 ,如果如上述計算所顯示的 ,三項投資的凈現(xiàn)值都為負值 ,則公司的蛙跳戰(zhàn)略無法實現(xiàn)。
當然 ,這是傳統(tǒng)財務分析方法的結論。
二、期權的方法
    上述傳統(tǒng)的財務分析忽略了一個基本事實 ;對于公司蛙跳戰(zhàn)略而言 ,是否投資ＶＣＤ必須盡快決定 ,否則 ,戰(zhàn)略機會的損失是無可挽回的 ;但是 ,ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資則是 3年和 4年以后的事情 ,公司自然可以根據(jù)自身和環(huán)境類似 ,我們的總體戰(zhàn)略是農村包圍城市 ,但具體每場戰(zhàn)斗是打還是退、是攻還是守則要到時候見機行事。
    具體而言 ,到第 3年和第 4年時 ,ＤＶＤ和數(shù)字化電視所需的投資和將產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量都會與當前專家測算的數(shù)據(jù)不同 ,通常 ,隨著時間的臨近 ,投資成本和市場前景都會更加明朗 ,因而數(shù)據(jù)更加準確。公司完全可以根據(jù)實際情況做出最為有利的決策。比如說ＤＶＤ ,如果到第 3年根據(jù)最新的數(shù)據(jù)計算的ＮＰＶ大于 0 ,則投資 ;否則 ,就放棄。也就是說 ,無論是ＤＶＤ ,還是數(shù)字化電視 ,其投資時ＮＰＶ的期望值肯定會大于 0 (因為有大于 0的可能性投資 ,也有等于 0的可能性放棄 ,但沒有小于 0的可能性 )。既然ＤＶＤ和數(shù)字化電視在其投資時ＮＰＶ的期望值肯定大于 0 ,那么這一期望值經(jīng)過折現(xiàn)的現(xiàn)值也肯定大于 0。
    換句話說 ,ＶＣＤ投資為公司爭得是ＤＶＤ和數(shù)字化電視的投資機會 ,這兩個機會本身是賺錢的機會 ,其價值不可能為負值。這一機會的價值如圖 1所示 :

在圖 1中 ,投資價值即為投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量 (不包括初始投資 )的總現(xiàn)值 ;機會價值則是投資價值與投資成本 (即初始投資 )之差 ,當投資價值小于或等于初始投資時 ,機會價值為 0 ,當投資價值大于初始投資時 ,機會價值大于 0 (此時 ,機會價值即為投資的凈現(xiàn)值 )。
圖 1表明 ,機會的價值實際上是以初始投資為約定價格的一個買方期權。其標的物為投資項目的價值。如上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資的價值。
    期權 (Ｏｐｔｉｏｎ)是這樣一種權利 ,其持有人在規(guī)定的時間有權力但不負有義務 (可以但不是必須 )接約定的價格買或賣某項物品或某種標的資產(chǎn)或物品。如果持有人有按約定的價格買的權力 ,則稱為買方期權 (ＣａｌｌＯｐｔｉｏｎ)。標準買方期權的到期內在價值線的情形與上述機會價值線的情形完全相同。按照價值評估的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ,到期內在價值是確定資產(chǎn)或機會當前市場價值的基礎 ,在風險大小相同的情況下 ,相同的到期內在價值及其概率分布會導致相同的當前市場價值。因而 ,我們可以利用期權的價值評估方法估算上述機會的當前價值。
    迄今為止 ,對于期權價值估算的較為成熟的方法有兩種 :其一是以考克斯 (Ｃｏｘ)、羅斯(Ｒｏｓｓ)、魯賓斯坦 (Ｒｕｂｉｎｓｔｅｉｎ)等為代表的二項樹估價模型 ;其二是費雪·布萊克 (ＦｉｓｃｈｅｒＢｌａｃｋ)和梅隆·舒爾斯 (ＭｙｒｏｎＳｃｈｏｌｅｓ)(國內有譯為梅隆·斯科爾斯 )創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資機會的價值。
三、布萊克舒爾斯模型
    以Ｃ表示買方期權的價值 ,Ｐ表示賣方期權的價值。布萊克舒爾斯模型如

其中 ,Ｓ是期權標的物 (此外為相應投資 )的當前價值 ;Ｘ是期權的約定價格 :ｒ是無風險年利率 ;Ｔ是期權到期期限 (年 )。Ｎ (ｄ1 )和Ｎ (ｄ2 )分別表示在正態(tài)分布下 ,變量小于ｄ1和ｄ2時的累計概率 ,ｄ1和ｄ2的取值如下 :

其中 ,σ在本文中為投資價值相對變動的年標準差。通常 ,σ取值在 0 2_ 0 4之間。假定專家估計ＤＶＤ的σ為 35%,數(shù)字化電視的σ為 30 %。ｒ可以理解為不冒任何風險就可以取得的投資收益率 ,以下假定為 5%。用期權的概念來定義 ,ＤＶＤ投資機會的價值等同于一個期限為 3年 ,約定價格為2 40 0萬元 ,標的物當前價值為 1 36 1&

結束

本文標簽

特別聲明：1.凡本網(wǎng)注明稿件來源為“湖北自考網(wǎng)”的，轉載必須注明“稿件來源：湖北自考網(wǎng)（m.heywebguys.com）”,違者將依法追究責任；
2.部分稿件來源于網(wǎng)絡，如有不實或侵權，請聯(lián)系我們溝通解決。最新官方信息請以湖北省教育考試院及各教育官網(wǎng)為準！

上一篇：自考“中國近現(xiàn)代史綱要”復習資料第一章下一篇：從公司治理結構透視財務管理目標

"論公司戰(zhàn)略的財務評估" 相關文章推薦

限時，免費獲取學歷提升方案

已幫助10w萬+意向學歷提升用戶成功上岸

武漢自考工具箱

自考流程報名時間考試時間考場查詢成績查詢成績復查自考違規(guī) 免考辦理轉考辦理實踐考核畢業(yè)申請學位申請學位外語自考助學成人高考

推薦信息

2025自考助學班

武漢自考專題推薦

自考視頻課程自考模擬真題

毛澤東思想概論
培訓優(yōu)勢：課時考點精講+刷題+沖刺，熟練應對考試題型。全程督促學習，安排好學習計劃。毛澤東思想概論...自考培訓
英語二
本課程既是一門語言實踐課程,也是拓寬知識、了解世界文化的重要素質課程,它以培養(yǎng)學習者的綜合語言應用能力為目標，使他們在學習、工作和社會交往中能夠使用英語進行有效的交流。英語二...自考培訓
馬克思主義基本原理概論
本書包括兩個部分：自學考試大綱和基本原理。主要內容有，馬克思主義是關于工人階級和人類解放的科學，物質世界及其發(fā)展規(guī)律，認識的本質及其規(guī)律，人類社會及其發(fā)展規(guī)律，資本主義的形成及其發(fā)展，資本主義發(fā)展的歷史進程，社會主義社會及其進程，共產(chǎn)主義社會及其進程等。馬克思主義基本原理概論...自考培訓
思想道德修養(yǎng)與法律基礎
《思想道德修養(yǎng)與法律基礎》課具有鮮明的政治性、思想性、理論性、針對性、科學性、知識性以及實踐性和修養(yǎng)性。它包羅政治、思想、道德、心理本質、學習成才和法律本質等內容，指導和回答大學生在人生、抱負、信念等方面遍及關心和迫切需要解決的問題。思想道德修養(yǎng)與法律基礎...自考培訓
中國近代史綱要
“中國近現(xiàn)代史綱要”全國高等教育自學考試指定教材，依據(jù)中央審定的普通高等學?！爸袊F(xiàn)代史綱要”編寫大綱以及馬克思主義理論研究和建設工程重點教材《中國近現(xiàn)代史綱要》，結合自學考試的特點設計了十章，集中講述1840年鴉片戰(zhàn)爭爆發(fā)一直到2007年中國共產(chǎn)黨第十七次全國代表大會召開的160多年的中國近現(xiàn)代歷史。中國近代史綱要...自考培訓