西方實證會計理論與我國的實證會計研究

一、有效市場假說與資本資產(chǎn)計價模型是實證會計理論的基石

  實證會計理論作為一個學(xué)術(shù)流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著《實證會計理論》一書的出版為標志。實證會計研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會計和審計實務(wù)并對未來的會計和審計實務(wù)作出預(yù)測,其研究重心是會計選擇行為。圍繞這個重心,實證會計理論涵蓋如下領(lǐng)域:(1)有效市場假說(EMH)和資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對實證會計研究的意義。(2)會計收益與股票價格。該領(lǐng)域研究在有效市場假說下會計收益與股票價格的關(guān)系。(3)競爭性假說的辨識。該領(lǐng)域研究與有效市場假說相競爭的機械性假說。(4)會計數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計收益與破產(chǎn)及風(fēng)險間的關(guān)系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進一步深入的。(5)收益預(yù)測。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計收益的時間序列特性的證據(jù)。對該領(lǐng)域的研究,必然應(yīng)用了有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對公司信息揭示進行管制的理由所在。研究表明,實際上不存在對公司信息揭示進行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經(jīng)驗性問題。有效市場假說依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領(lǐng)域研究會計在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運用有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型。(8)報酬方案、債務(wù)契約與會計程序。該領(lǐng)域研究會計程序?qū)蟪攴桨?、債?wù)契約的影響。在給定市場有效的前提下,結(jié)合運用資本資產(chǎn)計價模型所進行的研究結(jié)果表明,會計程序上的變更可能會對股票價格產(chǎn)生影響。(9)會計與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動對管理人員選擇會計程序的影響。(10)會計選擇的實證性檢驗。該領(lǐng)域研究對各種有關(guān)會計選擇行為的驗證。(11)股票價格的檢驗理論。該領(lǐng)域研究強制性會計程序變動對股票價格的影響。研究過程中運用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計價模型。(12)契約理論在審計中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對會計和審計實務(wù)的解釋。

  分析實證會計理論的研究領(lǐng)域,我們可以看出實證會計理論的研究邏輯是:首先驗證證券市場的有效性,在市場有效的前提下,分析各種與會計程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會計程序選擇的相關(guān)變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動的原因,進而達到解釋和預(yù)測會計和審計實務(wù)的目的。如果市場是無效的,則會計收益與代表公司價值的股票價格的相關(guān)性就無法考證,從而也就無法考證影響會計收益的各種會計程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒有有效市場假說,實證會計研究就成為無本之木。而沒有資本資產(chǎn)計價模型,就無法對有效市場假說進行驗證。因此,是有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型奠立了實證會計理論。實證會計理論的基石就是有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型。從我國的實證會計研究的現(xiàn)狀看,普遍地強調(diào)對有效市場假說的介紹和對它的三種效應(yīng)的驗證,而忽視了資本資產(chǎn)計價模型在實證會計研究中的作用。其實,自實證會計理論形成之時,有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型就相輔相成地成為實證會計理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系,只注重對有效市場假說的研究和驗證,實質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計價模型確認期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系,而對有效市場假說的檢驗,就是尋求背離已被模型確認的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場無效;反之,市場有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對EMH驗證的成敗。

二、有效市場假說與資本資產(chǎn)計價模型出現(xiàn)時的理論研究背景

  有效市場假說(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩x,有效市場是滿足如下條件的證券市場:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報酬;(2)證券價格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準確,證券價格能完全反應(yīng)全部信息;(3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過度到新的均衡,而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨立的或稱隨機的。因此,有效市場假說又稱隨機漫步理論。根據(jù)有效市場假說,在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實際收益率與在假設(shè)市場是有效的條件下應(yīng)有的收益率進行比較;(2)進行模擬交易戰(zhàn)略的測試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設(shè)下,運用資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)和隨機游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國的研究者多用隨機游走模型)得出應(yīng)有收益率,再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀察到的已實現(xiàn)收益率和統(tǒng)計測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應(yīng),依據(jù)一組市場數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測試法”。

  資本資產(chǎn)計價模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對風(fēng)險如何定價和度量的均衡理論。其根本作用在于確認期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF+〔E(RM)-RF〕βj式中:E(Rj)—第j項風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無風(fēng)險資產(chǎn)收益率E(RM)—市場組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項資產(chǎn)不可分散風(fēng)險的量度

  該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上:(1)市場是由理性而厭惡風(fēng)險的、力圖使其預(yù)期消費效用最大化的投資者組成。這些投資者用標準差來度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進行其投資決策時,都有一個普通的時間期間(如一個月、一年等)。該假設(shè)使得對預(yù)期收益的計量結(jié)果具有意義。(3)所有投資者可以免費獲取信息,具有完全一致的市場期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因為他們對風(fēng)險的偏好不同。(4)市場是完善的。即不存在能左右市場的投資者;不存在交易成本和差別稅收;所有資產(chǎn)可無限分割。(5)存在著一種無風(fēng)險資產(chǎn),所有投資者均能以無風(fēng)險利率RF進行借貸。

  隨機游走模型的假設(shè)前提就是有效市場假說,該模型的作用于揭示市場收益分布是否呈隨機狀,本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計價模型沒有區(qū)別。其在實證會計研究中的意義遠不如資本計價模型,所以本文不予細述。

  有效市場假說萌芽于本世紀50年代初。當時的美國,由于股份公司在社會經(jīng)濟生活中所起的作用日益強大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場對投資分析工具和會計信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財學(xué)家和會計學(xué)家創(chuàng)建新的理論來滿足現(xiàn)實需求。當時美國的電子計算機軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟分析專家的應(yīng)用需求。而美國證券價格研究中心(CRSP)所建立的大型計算機數(shù)據(jù)庫也促進了對分析過程中形成的假設(shè)進行試驗性驗證。主客觀條件的具備,促成了對股票價格性態(tài)以及信息披露與股票價格關(guān)系的研究。當時的喬爾·迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應(yīng)用經(jīng)濟分析來解決理財問題,有力地促進了理財理論的發(fā)展。經(jīng)過十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價格和風(fēng)險關(guān)系的理論模型CAPM。為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是,這段時期也是美國會計理論發(fā)展的黃金時期。1957年,面對來自各界對會計理論研究現(xiàn)狀(注重具體方法的研究)的批評,美國會計師協(xié)會會長阿爾文·R·詹寧斯(AlvinR.Jennings)提出應(yīng)重視會計概念,并將重心從應(yīng)用研究轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究,從而推動了會計理論研究的深化。研究重心的轉(zhuǎn)移,使得建立和承認一套統(tǒng)一的會計理論體系尤為重要,而非以往對具體方法的強調(diào)。作為提倡重視基礎(chǔ)理論研究的代表人物,1955年和1957年,R.J錢伯斯(R.J.Chambers)和理查德·馬德斯切(RichardMattessich)分別在《會計研究》雜志上著文,試圖建立一種比以前具有更大內(nèi)聚力和適用性的會計假設(shè)和原則為基礎(chǔ)的會計理論整體結(jié)構(gòu)。事實上,在確立會計原則之前,錢伯斯和馬德斯切分別在三個方面對當時的理論提出了批評:(1)它們沒有邏輯的一致性:(2)它們?nèi)狈ζ占靶?(3)它們的結(jié)論是不可檢驗的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進一步的研究成果,他們認為,假設(shè)實質(zhì)上是一種價值判斷,就連它的有效性也建立在一個推理嚴密的驗證基礎(chǔ)上。為此應(yīng)敞開對會計理論檢驗的大門。他們認為應(yīng)存在是接受或否認會計理論的標準,理論應(yīng)能接受其提出者以外的人的嚴格檢驗。或者,至少應(yīng)將可檢驗的假設(shè)與價值判斷和定義區(qū)別開來。檢驗意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設(shè)不應(yīng)被作為基礎(chǔ)的全部會計原則和規(guī)則中的任何一個駁倒,每條原則都應(yīng)與所有的假設(shè)和規(guī)則保持一致。而且,還可以通過判斷使用某一規(guī)則的長期收效是否大于使用它所付出的代價,是否不亞于使用另一準則的好處,相互對照著對規(guī)則加以檢驗。上述觀點可謂開實證會計理論思想之先河。這些觀點已經(jīng)涉及后來的實證會計理論的研究重心—會計選擇行為,而當時的規(guī)范會計理論不能為會計選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時,理財理論中的有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型的創(chuàng)立,為實證會計理論思想的進一步發(fā)展提供了理論先導(dǎo)。這樣實證會計研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM?？梢哉f,如果沒有會計選擇行為,實證會計研究就失去其存在的意義。證券市場是世界各國配置社會資源的重要樞紐,會計信息披露對證券市場信息需求的滿足程度成為衡量會計信息披露有效性的重要因素。而研究會計選擇行為對證券市場價格(主要是股票價格)的影響正是揭示會計信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會計研