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投資、投機(jī)及我國當(dāng)前股市

湖北自考網(wǎng) 來源: 時間:2005-12-16 00:00:00
最近在關(guān)于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中,有一個重要問題還沒有弄得很清楚,這就是:投資和投機(jī)二者究竟是合二而一的東西,抑或是性質(zhì)上有所不同的經(jīng)濟(jì)活動;如果二者之間有一定的區(qū)分,是否一切投機(jī)都該加以反對、取締呢?如若不是,那末,究竟哪種投機(jī)是應(yīng)該加以反對、取締呢?上述問題若不弄清楚,不僅思想混亂,而且監(jiān)管也無所適從。

(一)投資和投機(jī)

“投資”和“投機(jī)”這兩個概念,經(jīng)濟(jì)學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為:將資金投入某一活動以期獲得更多的財務(wù)利益,并例舉兩類投資,一是金融上的投資,是指購買有價證券(股票與債券),一是指企業(yè)上的投資,投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國出版的《現(xiàn)代詞典》(商務(wù)中文版)把“投機(jī)”解釋為那些“期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。根據(jù)上述解釋,投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù),它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實現(xiàn)的利潤;而投機(jī)所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價。就活動的生產(chǎn)性來講,“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多,直接得多,而投機(jī)與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟(jì)生活是復(fù)雜的,進(jìn)行證券、商品、外匯買賣的行為或活動,事實上不少也有助于推動或促進(jìn)社會資源的合理分配,有人就這個意義上把這類投機(jī)活動也稱為投資。這類投機(jī)活動是應(yīng)該允許、保護(hù)的。然而,也確有一些投機(jī)活動具有明顯破壞性,應(yīng)予反對和取締。為了更簡便地說明投資與投機(jī)、應(yīng)予保護(hù)和與應(yīng)予取締的投機(jī)之區(qū)分,我們僅以證券(股票與債券)市場為例。 證券市場是一種重要的資本市場,是市場經(jīng)濟(jì)的一種必不可少的機(jī)制或手段,其基本

職能就是合理地分配或再分配社會資源,以便有效、更好地滿足消費(fèi)者的各種需要;而股票之類的有價證券,則是資本市場履行這種職能的工具。在正常情況下,某家企業(yè)股票價格的漲落,總是標(biāo)志著該企業(yè)的效益上升或下降,而效益的升降總是標(biāo)志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降;或者標(biāo)志著社會對該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴(kuò)大或縮小。資本市場就是通過股票價格有漲落,向投資者指示資金投入或撤出的方向,從而實現(xiàn)社會資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票,總是預(yù)期該企業(yè)的效益會提高,能提供更多的紅利,從而多把這作為長線交易來經(jīng)營,而不急于追求股票買賣的差價。在這里,購買股票無疑是投資活動,其所分得的紅利和所持股票升值,均來自投資所促進(jìn)的生產(chǎn)率及經(jīng)濟(jì)效益的提高。 確也有一些投資于股票的人喜做短線交易,并不指望股票分紅,而指望股票漲價賺取股票買賣的差價。嚴(yán)格按辭書的界定講,這種活動或行為應(yīng)屬于投機(jī)而似乎有別于投資活動。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)指出,盡管當(dāng)事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價格,但只要股票價格上漲 ,反映了企業(yè)效益的提高,或反映了社會對該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴(kuò)大,這種股票買賣的行業(yè)或活動,均有利于促進(jìn)社會資源的合理分配與再分配。這種投機(jī)行為或活動實際上也賦有投資性,也可說,這類股票買賣行為或活動,兼有投資及投機(jī)的雙重性。

還有,股票價格的運(yùn)行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價格運(yùn)行的特點(diǎn)。一般商品的價格,會隨著供求的變動而環(huán)繞著商品價值上下波動,商品的一時過度需求會使得價格高于其價值,而過高的價格又會抑制需求下降,從而價格會自行下降。然而,股票價格固然取決于預(yù)期股息(紅利)和利息率的水平,但也取決于供求,而且供求力量對價格水平的影響要比商品市場來得大。由于人們愛看漲的心理預(yù)期,往往盲目跟著漲風(fēng)進(jìn)市,股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴(kuò)大對該股票的需求,使股票價格進(jìn)一步上漲,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票所應(yīng)有的實值,形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上,個別股票的價格因一時過度需求而出現(xiàn)超值的情形時有發(fā)生。這是市場機(jī)制的自發(fā)行為,最終也可通過市場機(jī)制自行解決;它雖在局部上對證券市場秩序起了一定的干擾作用,但一般無礙于大局。

嚴(yán)重的投機(jī)活動,是人為地操縱股市,牟取暴利。投機(jī)家持其巨額資本,利用股票價格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離它所代表實值的這個特點(diǎn),操縱股市供求,使股價大起大落。他們進(jìn)入股市,根本無意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平,無意于增進(jìn)企業(yè)效益以獲取更多的投息(紅利),而只想人為地把股價“炒”起,從股價的大起大落中牟取暴利;為此,他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導(dǎo)股民。例如,投機(jī)家(或莊家)可以憑籍自己控制的巨大財力,大量購進(jìn)自己持有的那只股票,把它的價格“炒”起來,待股票價格被“炒”漲到預(yù)期的高度,立即全部退出,股價隨即瀉跌,大批盲目跟進(jìn)的中小持股者被套住。這種被稱之“對倒”的投機(jī)的手段,只不過是投機(jī)家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價波動的惡性投機(jī)活動,在性質(zhì)上跟市場自發(fā)力量造成的一般投機(jī)行為有很大不同,跟正常的證券投資更是大相徑庭,性質(zhì)上應(yīng)嚴(yán)加區(qū)分。第一,這類投機(jī)活動完全脫離了生產(chǎn)過程,而是在流通過程中靠人為因素制造的“價格變動”獲利;第二,這類投機(jī)活動所獲得的豐厚收益,并非來自他們本人所創(chuàng)造的國民收入,而是來自國民收入的再分配,“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進(jìn)并被套住的股民們的損失。應(yīng)該把這類惡性投機(jī)跟證券投資嚴(yán)格區(qū)分開來,不容混淆。有人說,若硬把這種投機(jī)說成是“投資”,那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

這種惡性投機(jī)活動具有破壞性,它擾亂了市場秩序,破壞了金融穩(wěn)定,侵蝕了正當(dāng)?shù)耐顿Y(包括產(chǎn)業(yè)投資和證券投資),擴(kuò)大貧富差距,影響了社會安定。所以,幾乎每個國家都把這種投機(jī)活動置于監(jiān)管、查禁之列。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是,少數(shù)投機(jī)家(或莊家)進(jìn)行投機(jī)活動,不僅用欺騙、蠱惑的手段誘導(dǎo)廣大中小投資者盲目跟進(jìn)以便套住,而且用“撈一把”的投機(jī)心態(tài)來毒化他們的意識。廣大盲目跟進(jìn)的股民是這種投機(jī)活動中的受騙者、受害者。監(jiān)管、查禁投機(jī)活動的矛頭應(yīng)指向少數(shù)投機(jī)家(或莊家),其目的主要是為了保護(hù)眾多中小股民。

(二)我國當(dāng)前投資市場的投機(jī)性及其根源

中國資本市場的投機(jī)性濃厚,不僅表現(xiàn)為股市的市贏率一般高達(dá)60倍,比西方發(fā)達(dá)國家股市的市贏率(一般在20%―25%)高得出奇;而且也表現(xiàn)為股票的換手(買賣)率高得出奇,據(jù)統(tǒng)計,1996年美國紐約股票市場的換手率是52%,東京是27%。倫敦是58%,香港是54%。韓國是91%,泰國是30%,而我國則高得出奇,上海是591%,深圳是902%。股票換手率高,表明股民大多想從股票買賣的價格變動中獲利,而不想或不相信股票可以分紅,或者認(rèn)為股票分紅不如從股票價格變動中獲利來得大。其實,我國資本市場投機(jī)活動之猖獗,最近報刊也多有揭露,先有“基金黑幕”,后有蘭州等城市股市黑幕,均有媒體披露。中國資本市場的投機(jī)性濃厚,至今已成為大多數(shù)人的共識。

問題是,為什么建立10年的中國資本市場竟有這么濃厚的投機(jī)哩?有人說是有投機(jī)家(莊家)作崇。這固然是原因,但中國資本市場上投機(jī)家(或莊家)何以竟能長時間肆無忌憚地橫行呢?也有人把我國資本市場的投機(jī)性盛歸咎于法制、法規(guī)加監(jiān)管尚殘缺不全。上述種種說法,都有道理。但我認(rèn)為,更重要的、更深層次的原因,應(yīng)屬體制上的缺陷。

我國建立資本市場的目的,本是要確立依靠市場機(jī)制來合理分配社會資源的機(jī)制;推行股份制的目的,是為了用股份制來改造國有企業(yè),使之成為適合市場經(jīng)濟(jì)需要的微觀基礎(chǔ)。可是,在實踐中,人們卻給資本市場、股份制定錯了位,把它們僅當(dāng)作給國有企業(yè)融資、解困的工具。為此,國有企業(yè),特別是上市公司,不能不繼續(xù)依賴國家所提供的庇護(hù)或“隱性擔(dān)保”,導(dǎo)致人們不怕風(fēng)險的投機(jī)心態(tài)和投機(jī)行為盛行。本來,在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中,一家公司要上市,須經(jīng)過有關(guān)金融中介機(jī)構(gòu)和有關(guān)部門極其嚴(yán)格的審查,因為這些中介機(jī)構(gòu)靠信譽(yù)吃飯,受公眾委托,盡職盡責(zé),對公眾負(fù)責(zé)。一般說,經(jīng)過這么嚴(yán)格審查獲得上市資格的企業(yè),都是素質(zhì)相當(dāng)好的企業(yè)。但在我國,上市公司不是由市場篩選的,而是由政府有關(guān)部門選定推薦和審批的,其間尋、吃租等舞弊現(xiàn)象時有發(fā)生。由于人們只注重股份制的融資職能,而未通過股份制改造把國有企業(yè)建成具有健全的法人治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)制度,因而不少上市公司的素質(zhì)不高,上市之后公司業(yè)績也多“第一年好,第二年平,第三年差,第四年劣”。特別是,一些素質(zhì)很差的國有企業(yè),即使長期經(jīng)營業(yè)績不佳,甚至長期虧損,也可通過一些中間機(jī)構(gòu)采取弄虛作假手法,得以“包裝上市”,其間不少獲得政府有關(guān)部門的默許或支持的。企業(yè)的真實情況,公眾并不知道,公眾相信政府的“推薦”和“審批”,更相信政府不會讓“上市”的國有企業(yè)垮臺。

我國資本市場上長期沒有退出機(jī)制。事實上,盡管上市國營企業(yè)中間有不少素質(zhì)不高,有的虧損,有的長期分不了紅,有的甚至資不抵債,但沒有一家企業(yè)曾因為經(jīng)營不善而被摘牌。虧損企業(yè)未被勒令出局,而是通常被兼并、收購、重組而繼續(xù)存在,其間,少不了有政府部門從中撮合。政府對于好不容易“包裝上市”了的企業(yè),自然不愿看到它們被摘牌出局,不愿斷了一條融資解困的渠道,于是總千方百計通過兼并、收購、重組等手段將它們保留下來?!班嵃傥摹睅捉?jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨,就是一個突出例子。這一切給人們留下了一個印象,即政府是不會讓上市國有企業(yè)破產(chǎn)的,政府會想方設(shè)法來幫助破產(chǎn)的上市國有企業(yè)免于滅頂之災(zāi)。盡管政府也曾一再告誡人們要小心股市上的風(fēng)險,但實際上國家卻為股市的投資者提供了“隱性擔(dān)?!?。于是,上市公司是這么想的,券商這么想的,股民們也是這么想的,反正有國家最后保底,大家可以不用怕風(fēng)險,可以大膽放心地入市炒股,結(jié)果股價越炒越高,把市贏率炒得出奇地高。

我國當(dāng)前股市依賴于國家提供的“隱性擔(dān)保”,其深層次的體制根源在于國有企業(yè)的“政企不分”,股市依賴國家的“隱性擔(dān)?!?,乃是“政企不分”在宏觀層

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