證券市場國際化及其路徑選擇

湖北自考網(wǎng) 來源：時間：2005-12-16 00:00:00

   一、證券市場國際化是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇
    證券市場的國際化，是指一國國內(nèi)證券市場在國際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場交易雙方(投資者和籌資者)的國籍界限，在本國或國際證券市場自由參與各種上市證券的交易活動。證券市場的國際化既包括一國證券走向國際市場，又包括國外證券在該國證券市場自由流動。證券市場國際化程度的高低，不僅反映一國資本市場的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國參與國際分工的深度，反映一國國民經(jīng)濟的總體發(fā)展水平，特別是一國經(jīng)濟的國際化程度和開放程度。隨著改革開放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國經(jīng)濟的國際化和開放程度必然提高，證券市場的國際化成為中國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。
    1.從中國證券市場國際化的必要性來看：(1)證券市場國際化符合當(dāng)前國際資本流動證券化的總體趨勢。20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動呈現(xiàn)出新的特點，其中之一就是以銀團貸款為主的間接融資比重下降，以發(fā)行公開上市證券為主的直接融資比重上升，國際資本流動證券化的趨勢日益明顯。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，1995年全球發(fā)行國際債券5016.6億美元，發(fā)行國際股票442.3億美元，其中發(fā)展中國家所占比重分別為11.6％和25.3％。1995年凈流入發(fā)展中國家的私人資本1815億美元，其中證券投資占20.3％。1995年亞洲發(fā)展中國家的證券投資占凈流入資本1059億美元的17.5％，相當(dāng)于同年發(fā)展中國家證券投資總額的50％。中國證券市場的國際化，正好符合國際資本流動證券化的總體趨勢。(2)證券市場的國際化為中國經(jīng)濟的增長開辟了境外融資的新渠道。據(jù)日本野村證券估計，若中國經(jīng)濟增長仍保持8％―9％的速度，今后5年所需外資至少是2000―5000億美元。適應(yīng)國際資本流動證券化的趨勢，國際證券融資將成為中國利用外資的重要形式。截至1997年12月，中國依靠發(fā)行股票共籌資137.8億美元，占同期實際利用外資總額的6％。(3)證券市場國際化有利于建立一套與國際慣例接軌的現(xiàn)代經(jīng)濟制度。證券市場的國際化意味著證券市場的規(guī)范化和上市公司經(jīng)營行為的規(guī)范化，這是企業(yè)進入國際證券市場最基本的要求。同時，證券市場的國際化還可以使企業(yè)內(nèi)部管理體制向國際規(guī)范化方向發(fā)展，可以培養(yǎng)企業(yè)的競爭意識，提高企業(yè)的國際競爭力。
    2.從中國證券市場國際化的可能性來看：(1)證券市場從無到有，從小到大，從分散到集中，從地方性市場到全國性市場為證券市場的國際化打下了基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代以來，隨著改革開放的深入和經(jīng)濟發(fā)展，中國證券市場逐步成長起來。1981年，中國開始恢復(fù)國庫券發(fā)行；1984年，上海、北京、深圳等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券；1988年，國債流通市場建立，與此同時，許多地方股票柜臺交易開始出現(xiàn)；1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個證券交易所的建立，極大地推動了證券市場的發(fā)展。隨著證券市場發(fā)展開始引入市場機制，證券市場向國際慣例靠攏的步伐越來越快。(2)證券中介機構(gòu)和證券投資各隊伍迅速擴大，從事證券活動的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。至1998年底，國內(nèi)已有證券公司90家，從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，從事證券業(yè)務(wù)的會計事務(wù)所103家，律師事務(wù)所322家，資產(chǎn)評估機構(gòu)116有，證券評級機構(gòu)2家，從業(yè)人員超過10萬人。至1999年6月底，在深、滬兩個證券交易所的開戶數(shù)中，個人投資者達(dá)到4000萬戶，機構(gòu)投資者15萬戶。(3)證券市場的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。中國證券市場從20世紀(jì)80年代的柜臺交易轉(zhuǎn)入集中競價交易后，兩個證券交易所利用現(xiàn)代化的電子和通訊技術(shù)不斷改進和完善市場設(shè)施，并系統(tǒng)地建立了各項業(yè)務(wù)規(guī)則。目前，上海、深圳兩個證券交易所已建成了覆蓋全國的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。(4)全國統(tǒng)一的證券市場法規(guī)體系初步形成。從1991年開始，中國證券市場法規(guī)建設(shè)從無到有，在相繼出臺了《中華人民共和國公司法》、《股票發(fā)行與交易管理條例》和《證券交易所管理辦法》等一系列法律法規(guī)之后，1998年12月又頒布了《中華人民共和國證券法》，投資基金法等其他有關(guān)法律法規(guī)也正在制定之中，證券市場發(fā)展逐步走上了法制化軌道。(5)全國性的證券監(jiān)管體系初步形成。1998年，國務(wù)院決定由中國證券監(jiān)督管理委員會全面監(jiān)管證券市場，并對地方證券監(jiān)管部門實行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而初步形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
    二、證券市場國際化存在的問題與障礙
    證券市場的國際化是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場的國際化就一帆風(fēng)順。相反，目前中國證券市場的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場的進一步國際化。
    從宏觀方面看，國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變的滯后以及由此產(chǎn)生的證券市場制度性缺陷，嚴(yán)重影響了中國證券市場國際化的進程。(1)國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變滯后。國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)性體制前提。但是，目前國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變明顯滯后于中國證券市場國際化的要求。具體表現(xiàn)在以下三個方面：第一，政企不分。政企分開是國有企業(yè)改革的重點和難點，也是政府職能轉(zhuǎn)變的核心和主線。但是，由于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變滯后，政企分開的任務(wù)并沒有最終完成。證券市場在很大程度上仍是“政府控制型”，并演變?yōu)閲衅髽I(yè)脫困的場所。第二，監(jiān)管不力。政府在證券市場上扮演的角色是證券市場的監(jiān)管者，由此產(chǎn)生的政府行為是盡可能避免市場系統(tǒng)風(fēng)險的過分累積和規(guī)范市場行為，保障市場體系的穩(wěn)健高效運行。但是，由于中國政府在證券市場上還扮演著股票市場上的最大股東和投資大眾的“父母官”的角色，這就必然影響政府在證券市場上監(jiān)管職能的發(fā)揮。第三，行政性審批的作用依然巨大。在股票和債券的發(fā)行方面，證券監(jiān)管部門被賦予了過多的審批權(quán)，不僅容易滋生“尋租”行為，而且容易造成大量低劣的證券進入市場，放大了市場的非系統(tǒng)風(fēng)險。(2)證券市場的制度性缺陷。雖然中國證券市場國際化的制度建設(shè)，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場監(jiān)管制度等有了一定的進展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹啵貏e是制度建設(shè)中的“政府傾向”，導(dǎo)致證券市場的國際化存在嚴(yán)重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后，同時，它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。
    從微觀方面看，上市公司質(zhì)量不高且運作不規(guī)范、中介機構(gòu)(包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估事務(wù)所等)的非獨立性和自我約束機制較弱以及證券市場信息披露的不充分和不規(guī)范等都是中國證券市場國際化的重大障礙。(1)上市公司質(zhì)量不高且運作不規(guī)范。中國證監(jiān)會主席周小川在談到入世給中國資本市場帶來的最大壓力時指出，入世的壓力并不是外資機構(gòu)會進入，而是提高上市公司質(zhì)量和規(guī)范上市公司行為。目前，上市公司質(zhì)量不高和行為不規(guī)范主要表現(xiàn)在三個方面：第一，“包裝上市”。根據(jù)對上市公司的調(diào)查，一些公司的股票之所以能夠上市，并不是因為它的業(yè)績較好，而是“包裝”得好。為了上市，一些公司紛紛改換名稱，或者先收購兼并另一家公司，這就難免上市公司的質(zhì)量不高。有的上市公司在上市后的半年內(nèi)就出現(xiàn)了虧損，不僅損害了投資人的利益，而且嚴(yán)重影響了投資人對市場的信心。第二，治理結(jié)構(gòu)不合理。一些上市公司依舊國家控股，公司股份結(jié)構(gòu)中國有股占70％以上。在這樣的公司中，股東大會、董事會、監(jiān)事會基本形同虛設(shè)，完全由國有股東說了算。第三，上市公司行為不規(guī)范。由于轉(zhuǎn)制不徹底，上市公司的運作與其上市時的承諾存在一定距離，違規(guī)事件屢有發(fā)生，尤其是制造虛假財務(wù)報表、重大信息隱瞞不報等。(2)中介機構(gòu)的非獨立性和自我約束機制較弱。目前，中國國內(nèi)從事證券業(yè)務(wù)的中介機構(gòu)(如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機構(gòu))為數(shù)不少，但由于其或多或少的“官辦”性質(zhì)而不具有獨立性。相當(dāng)多的中介機構(gòu)不能公正地履行其審查和證實的職責(zé)，往往傾向于“照顧”上市公司的利益，形成與事實不符或嚴(yán)重不符的公司報告或結(jié)論。(3)信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息，無論是及時性還是重要性，均于投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟信息進行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。
    三、證券市場國際化的路徑選擇
    從證券市場國際化的演進路徑分析，中國證券市場要進一步國際化，應(yīng)遵照以下路徑選擇：
    1.規(guī)范上市公司的運作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙就是上市公司的運作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進入證券市場。從證券市場建設(shè)的角度看，一級市場的工作重點應(yīng)放在嚴(yán)格審查公司章程、資產(chǎn)評估報告、驗資報告、招股說明書和嚴(yán)格監(jiān)督公司的信息披露上。二級市場上，在盡快消除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和證券市場分割的同時，堅持和提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)，增加債優(yōu)股的上市量，使上市公司質(zhì)量和市場運作效率逐漸達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。(2)加強上市公司內(nèi)部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機制，規(guī)范上市公司行為。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時間、健全企業(yè)會計制度的同時，加強對信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場信息的

結(jié)束

本文標(biāo)簽

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