2002年中國(guó)證券市場(chǎng)展望（一）

第一篇 宏觀經(jīng)濟(jì)與政策

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分和晴雨表，證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)歷來(lái)有著深刻的內(nèi)在聯(lián)系。我們可以看到，對(duì)證券市場(chǎng)影響最深刻、最明顯或引起市場(chǎng)急劇波動(dòng)的因素往往是宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策。上市公司的業(yè)績(jī)或市場(chǎng)預(yù)期可能在一年內(nèi)發(fā)生很大的變化，但是，作為驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格的一個(gè)重要因素，上市公司的整體投資價(jià)值則在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期一般都比較穩(wěn)定，很難在短期內(nèi)或一年內(nèi)發(fā)生很大的變化。而宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策則可能在較短的時(shí)間或一年內(nèi)發(fā)生較大的變化，并引起證券市場(chǎng)的急劇波動(dòng)。事實(shí)上，如果不考慮技術(shù)革命的影響，不管是單個(gè)的上市公司還是全體上市公司，其業(yè)績(jī)及其投資價(jià)值變動(dòng)往往是由宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策變化而導(dǎo)致的。從這個(gè)意義上講，多數(shù)國(guó)家的證券市場(chǎng)都是由宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策主導(dǎo)的市場(chǎng)。
一、2001年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概述及2002年展望
1、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（ＩＭＦ）2001年10月份發(fā)布的數(shù)字認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根據(jù)ＩＭＦ的定義，如果世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于2.5%的話，那么世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了所謂增長(zhǎng)性衰退。如果世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不能高于2.5%，那么許多國(guó)家將受到極為不利的影響，進(jìn)出口額將下降。
由于美國(guó)、歐洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相當(dāng)大的份額，因此對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響也是起關(guān)鍵作用的。去年，美、歐、日的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不好，造成了世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的緊張。
到目前為止，世界各主要國(guó)家和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織關(guān)于2001年三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)字還未發(fā)布。但是根據(jù)目前所掌握的材料，我們已經(jīng)可以比較有把握地說(shuō)，2001年的世界經(jīng)濟(jì)將是近10年來(lái)增長(zhǎng)速度最慢的一年。在2002年下半年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)到1995－2000年這一時(shí)期的增長(zhǎng)水平則是不大可能的。
自2000年四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度急劇下降，“9.11”事件發(fā)生之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就已徘徊在衰退的邊緣?！?.11”事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的消極影響，去年三四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這就意味著，2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。更令人擔(dān)憂的是，2002年世界經(jīng)濟(jì)可能仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)目前的頹勢(shì)。以“9.11”事件為標(biāo)志，世界經(jīng)濟(jì)可能已告別20世紀(jì)90年代以來(lái)的高速增長(zhǎng)，而進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)速度顯著放慢的所謂增長(zhǎng)衰退期（Growth Recession）。換言之，在一段時(shí)期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度可能將只能維持2.5%左右。
在過(guò)去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。1999年4月以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年８月開(kāi)始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和石油價(jià)格上升的影響，日本的出口和設(shè)備投資減退，個(gè)人消費(fèi)低迷，物價(jià)持續(xù)下跌。2001年３月８日日本大藏相宮澤喜一公開(kāi)宣稱，日本財(cái)政目前正面臨崩潰的邊緣。后來(lái)修正過(guò)的數(shù)字顯示，日本在2001年一季度取得了微小的正增長(zhǎng)率。但是，日本經(jīng)濟(jì)在第二季度收縮了3.2%，從而宣告日本經(jīng)濟(jì)在十年中第四次進(jìn)入了衰退。日本政府對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的處理可以說(shuō)是一籌莫展，日本經(jīng)濟(jì)在近期內(nèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的希望幾乎為零。
與此同時(shí)，歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自2000年年中開(kāi)始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ預(yù)測(cè)，歐元區(qū)2001年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為1.8%。ＪＰ摩根預(yù)測(cè)，從2001年一季度到2002年二季度的６個(gè)季度中，歐盟的ＧＤＰ年均增長(zhǎng)速度將為1.1%（2001年為1.5%）。這些預(yù)測(cè)都明顯低于2000年歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。歐盟經(jīng)濟(jì)增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：貿(mào)易條件惡化（石油價(jià)格、食品價(jià)格提高和其它輸入的通貨膨脹），過(guò)去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過(guò)度和世界貿(mào)易速度的下降。貿(mào)易條件的惡化使實(shí)際收入下降，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域（特別是電訊領(lǐng)域）的過(guò)度投資，而由于利潤(rùn)的減少和股市的下跌同時(shí)對(duì)投資需求和消費(fèi)需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長(zhǎng)速度的下降對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有重要影響。
東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍放緩，不少國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國(guó)ＩＴ產(chǎn)品市場(chǎng)的不景氣而陷入衰退。我國(guó)臺(tái)灣省也由于類似原因而陷入了５０年代以來(lái)的第一次衰退。馬來(lái)西亞、泰國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家已經(jīng)或正在進(jìn)入衰退。拉丁美洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況也十分令人擔(dān)憂。阿根廷隨時(shí)可能發(fā)生金融危機(jī)，巴西等國(guó)的經(jīng)濟(jì)也遇到嚴(yán)重困難。2001年，除中國(guó)和印度外，幾乎所有國(guó)家都同時(shí)陷入嚴(yán)重困難。
2002年，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，及“9.11”事件所造成的種種不安全性和由此所導(dǎo)致的資本流動(dòng)“交易成本”的提高，國(guó)際資本的流動(dòng)速度必將有所下降。根據(jù)國(guó)際金融研究所的預(yù)測(cè)，2001年流入發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的凈私人資本流動(dòng)額將由2000年的1670億美元減少到2001年的1060億美元，其中凈直接投資額將由2000年的1300億美元減少到2001年的1240億美元。與此同時(shí)，世界貿(mào)易的增長(zhǎng)速度也將會(huì)有所下降。根據(jù)ＷＴＯ10月份的預(yù)測(cè)，2001年世界貿(mào)易增長(zhǎng)速度將從2000年的10%降到2001年的2%。
總之，2001年是1990年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的一年，2002年下半年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。但是，考慮到世界經(jīng)濟(jì)中的諸多不確定因素，我們必須作好充分思想準(zhǔn)備，以迎接2002年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂增長(zhǎng)性衰退的挑戰(zhàn)。2001年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的明顯下降必將對(duì)我國(guó)出口造成比較嚴(yán)重的影響。不過(guò)，由于我國(guó)出口產(chǎn)品屬中、低檔，因而，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的鄰國(guó)（地區(qū)）相比，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)速度的影響可能要小一些。另外，由于我國(guó)目前是世界經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)，再加上我國(guó)加入世貿(mào)組織，外商直接投資（ＦＤＩ）對(duì)我國(guó)的流入很可能會(huì)有較明顯增加。因而，對(duì)2002年我國(guó)外部環(huán)境的估價(jià)不必過(guò)于悲觀。2002年，盡管我國(guó)的貿(mào)易順差可能會(huì)有較大下降，甚至有可能出現(xiàn)逆差，但經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展并不會(huì)受到嚴(yán)重影響。只要我們善于趨利避害，增速下降的世界經(jīng)濟(jì)仍可能會(huì)給我國(guó)提供增長(zhǎng)與發(fā)展的新機(jī)會(huì)。2002年的世界經(jīng)濟(jì)將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提出新的挑戰(zhàn)。
2、GDP與工業(yè)增長(zhǎng)率
經(jīng)過(guò)初步測(cè)算，2001年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為62124億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)8.2%，比去年同期加快了0.8個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)加快是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨升的主要推動(dòng)力量。其中第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)9.8%，加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增長(zhǎng)10%，加快1個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8.1%，加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是商業(yè)和房地產(chǎn)增長(zhǎng)較快的帶動(dòng)。第一產(chǎn)業(yè)由于糧食的較大幅度減產(chǎn)，增速有所回落，同比增長(zhǎng)2.2%，比上年同期減慢1.1個(gè)百分點(diǎn)。 
2001年前三季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值17061億元，同比增長(zhǎng)11.6%。從動(dòng)態(tài)變動(dòng)情況看，逐季有所加快，1-3季度分別增長(zhǎng)10.7%、11.7%和12.5%。從所有制結(jié)構(gòu)看，集體工業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢（為7.8%），其他各類工業(yè)均保持較快增速。其中國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)增長(zhǎng)10.5%，股份制企業(yè)增長(zhǎng)14.7%，外商及港澳臺(tái)企業(yè)增長(zhǎng)14.7%。
2001年三季度，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.6%，增幅比二季度降低2個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份同比增長(zhǎng)9.5%，增速比7、8月份有所回升。雖然工業(yè)增加值增長(zhǎng)率目前的走勢(shì)仍不容樂(lè)觀