2002年中國(guó)證券市場(chǎng)展望（四）

一、新的投資思路和策略的形成
2002年將是中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。市場(chǎng)主體的運(yùn)作取向市場(chǎng)化和透明化。如前所述，無論是監(jiān)管者、投資主體還是中介機(jī)構(gòu)，依靠過去的資源（權(quán)利）壟斷性帶來的壟斷利潤(rùn)的做法已經(jīng)被打破，市場(chǎng)主體已經(jīng)被迫從粗放式經(jīng)營(yíng)開始向集約化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。在中國(guó)股市建立開始至去年，即使是調(diào)整或下跌行情中，證券公司依然可以從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的傭金收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)中的申購(gòu)新股、投行業(yè)務(wù)獲得非?？捎^的收益。很多機(jī)構(gòu)投資者利用手中的壟斷性資源優(yōu)勢(shì)，即使在市場(chǎng)不景氣時(shí)，通過操縱個(gè)股價(jià)格獲得暴利。但是，隨著市場(chǎng)化的發(fā)展和監(jiān)管的嚴(yán)格，證券公司和機(jī)構(gòu)投資者的收入來源和途徑受到前所未有的打擊，市場(chǎng)主體的運(yùn)作開始不得不按照公開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則逐步進(jìn)行，這種競(jìng)爭(zhēng)局面的形成使市場(chǎng)的投資策略發(fā)生了前所未有的變化。這一變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1、投資游戲規(guī)則的建立發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈時(shí)代的到來、監(jiān)管的大幅度加強(qiáng)，在市場(chǎng)的大幅度調(diào)整下，市場(chǎng)原來的粗放式的隨意性投資、聯(lián)合做莊制被打破。游戲規(guī)則由原來的口頭約定、依靠特有資金或信息資源優(yōu)勢(shì)確定，逐漸被在國(guó)家法律法規(guī)約束的范圍內(nèi)通過自由競(jìng)爭(zhēng)或各利益主體之間的互動(dòng)而形成所代替。弱肉強(qiáng)食的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代將取代過去良莠共存制度保護(hù)的時(shí)代。
2、暴利時(shí)代的結(jié)束和微利時(shí)代的開始。隨著投資者水平的提高、監(jiān)管和輿論監(jiān)督的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈使短期內(nèi)獲取暴利的投資方法很難再湊效。個(gè)別券種的運(yùn)作周期開始延長(zhǎng)，上升的方式也由按一定斜率的直線上升轉(zhuǎn)變?yōu)椴ɡ耸骄彶酵七M(jìn)。在波段中操作獲取微利而累積收益成為微利時(shí)代的主要獲利方式。在這種時(shí)代，中小散戶的獲利變得更加艱難，而開放式基金的不斷壯大，使他們開始轉(zhuǎn)變投資途徑，這也使得證券營(yíng)業(yè)部不得不開始面對(duì)生存的危機(jī)。
3、投資方式向科學(xué)化轉(zhuǎn)變。新的游戲規(guī)則的形成和微利時(shí)代的到來，使投資方式也有原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資發(fā)展。以深入的研究為基礎(chǔ)，通過科學(xué)的投資工具，運(yùn)用現(xiàn)代的金融工程理論進(jìn)行投資會(huì)開始受到機(jī)構(gòu)投資者的重視。
4、崇尚績(jī)優(yōu)的投資理念開始回歸。在上述推論下，重視績(jī)優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍(lán)籌股將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主要投資理念。但是非理性的因素仍然會(huì)存在于這種績(jī)優(yōu)的投資理念中，主要表現(xiàn)在對(duì)一些個(gè)股的績(jī)優(yōu)預(yù)期，即目前這一股票還不是績(jī)優(yōu)股，但被市場(chǎng)預(yù)期為有可能成為績(jī)優(yōu)股。
二、一級(jí)市場(chǎng)投資分析
（一）2001年新股發(fā)行總結(jié)和2002年預(yù)測(cè)
截止2001年12月31日，2001年度首次公開發(fā)行A股的公司共有67家，全部在滬市發(fā)行，其中由境外上市外資股（B股或H股）首次增發(fā)A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年發(fā)行、2001年上市的公司以及兩家歷史遺留問題股）共78家。全年度首次公開發(fā)行A股的67家公司共發(fā)行股本總額792350萬股（其中包括13家公司國(guó)有股存量發(fā)行7022萬股），募集資金總額約542.6億元。平均每家公司發(fā)行11826萬股，募集資金8.1億元，加權(quán)平均發(fā)行價(jià)格6.85元，簡(jiǎn)單平均發(fā)行價(jià)為10.27元。
展望2002年，上市公司發(fā)行新股的，募集資金額一般不超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍會(huì)被嚴(yán)格執(zhí)行。這意味著2002年首發(fā)A股公司的募集資金額將有顯著下降，但股票市場(chǎng)募集資金總量肯定會(huì)大幅超過今年，中國(guó)聯(lián)通、招商銀行、保險(xiǎn)公司等大型“航空母艦”將登陸A股市場(chǎng)，其單只股票融資額可能會(huì)超過今年的中石化，更多的“海歸派”公司將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增發(fā)A股。
2001年11月份以來，發(fā)行市場(chǎng)有了新的變化，即所有新股以接近20倍市盈率上限這條不成文的規(guī)定確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行方式亦由網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行改變?yōu)榫W(wǎng)上累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式。這給我們傳達(dá)出一個(gè)明確的信息，那就是2002年的新股發(fā)行市盈率可能最高就是20倍，發(fā)行價(jià)在2、3元左右的也可能會(huì)大幅度增加。
（二）潛在的風(fēng)險(xiǎn)和投資策略
在當(dāng)前低價(jià)發(fā)行新股還比較少的情況下，二級(jí)市場(chǎng)較高的股價(jià)會(huì)對(duì)新股產(chǎn)生拉上作用，因而表現(xiàn)出目前一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差較大，投機(jī)空間很大。但如果發(fā)行價(jià)格的走低的同時(shí)，新股數(shù)量在增長(zhǎng)，市場(chǎng)不在以“低”為“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股將會(huì)對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)上市盈率還高企的次新股產(chǎn)生下拉作用，這又必將造成整個(gè)市場(chǎng)的重心下移。2001年的實(shí)證分析表明應(yīng)該在2002年在新股申購(gòu)上應(yīng)有所取舍，具體來說： 
1、行業(yè)選擇。2001年的中國(guó)石化、安陽鋼鐵上市首日微漲、隨后跌破發(fā)行價(jià)已經(jīng)表明新股申購(gòu)的無風(fēng)險(xiǎn)性只是相對(duì)的。特別是在2002年新股發(fā)行市盈率上限20倍的情況下，對(duì)于那些二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行業(yè)，如石化、鋼鐵等，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)回避。2001年實(shí)證表明，個(gè)股平均申購(gòu)收益率較高的行業(yè)是：房地產(chǎn)、新材料、醫(yī)藥、電子元器件、公路橋梁等，均在0.4%以上。公路橋梁類上市公司往往由于較大的流通盤使中簽率相對(duì)較高，較低的發(fā)行價(jià)又使首日漲幅較為可觀，平均收益率高達(dá)0.7276%，應(yīng)引起注意。
2、流通盤選擇。2001年實(shí)證分析表明，申購(gòu)收益率與上市流通盤存在馬鞍效應(yīng)，即流通盤適中的個(gè)股普遍收益率較高，而流通盤過大或過小收益率都較低。這是因?yàn)?，流通盤過小，中簽率就很低，因而收益率自然不高，（2001年流通盤小于4000萬的新股平均中簽率為0.1623%，平均申購(gòu)收益率為0.3708%，估計(jì)2002年這類股票的中簽率將低于0.1%）；流通盤過大，則多半屬于前述行業(yè)不看好的公司，當(dāng)然對(duì)2002年即將發(fā)行的大盤藍(lán)籌性質(zhì)的股票，如中國(guó)聯(lián)通等則另當(dāng)別論，投資者反而應(yīng)拆借資金、加大申購(gòu)力度；流通盤適中的股票，中簽率和個(gè)股收益率都能保證較高，應(yīng)是大資金2002年申購(gòu)的重點(diǎn)對(duì)象（2001年流通盤在4000萬到2億的公司平均中簽率是0.5335%，平均申購(gòu)收益率是0.5074%）。
3、增發(fā)A股選擇。2001年有兩個(gè)很顯著的現(xiàn)象，一是純B股增發(fā)A股的申購(gòu)收益率較高，數(shù)據(jù)表明：2001年純B股增發(fā)A股的公司有3家，其平均中簽率高達(dá)1.9194%，平均申購(gòu)收益率亦高達(dá)0.8522%；二是在國(guó)外上市回國(guó)增發(fā)A股的所謂“海歸類”公司申購(gòu)收益率較高，9月份之前H股增發(fā)A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中簽率和平均申購(gòu)收益率分別為1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增發(fā)A股的公司也有3家，平均中簽率為0.2916%，已上市的兩家公司平均申購(gòu)收益率為0.2215%，而同期11月份以后發(fā)行公司的平均中簽率為0.1582%，已上市公司的平均申購(gòu)收益率為0.1729%。這表明，雖然在大盤進(jìn)入弱市，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行進(jìn)入第三個(gè)階段即“有控制的核準(zhǔn)制”后，平均中簽率和平均申購(gòu)收益率都明顯有所降低，但這些“海歸類”增發(fā)A股的公司依然由于其適中的發(fā)行流通盤和在國(guó)外市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管下較規(guī)范的管理和較真實(shí)的良好業(yè)績(jī)吸引了廣大投資者，相信在我國(guó)入世后的2002年，會(huì)有更多的“海歸類”公司回國(guó)增發(fā)A股，當(dāng)然，在這類公司中，行業(yè)的選擇仍然是放在首位的，而已發(fā)的H股的市場(chǎng)價(jià)格不可避免地會(huì)被用作增發(fā)的A股價(jià)格的參照。因此，建議遠(yuǎn)離那些價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股價(jià)格的增發(fā)A股，特別是QDII制度將出臺(tái)的前后。
三、二級(jí)市場(chǎng)投資分析
（一）市場(chǎng)熱點(diǎn)分析 
2002年市場(chǎng)的投資將會(huì)出現(xiàn)曾未有過的變化：
1、投資資產(chǎn)方面
由于不同地域的證券市場(chǎng)之間、同一證券市場(chǎng)內(nèi)不同證券品種之間在關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)方面具有不同的特性，投資于不同的市場(chǎng)和同一市場(chǎng)中不同的證券資產(chǎn)將成為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)2002年國(guó)內(nèi)股市大調(diào)整的投資策略。具體體現(xiàn)在以下幾方面。
（1）、債券市場(chǎng)。由于債券（國(guó)債、企業(yè)債券）市場(chǎng)基本上與A股市場(chǎng)成負(fù)相關(guān)，因此，在A股市場(chǎng)在進(jìn)入長(zhǎng)期的調(diào)整的狀態(tài)時(shí)，債券市場(chǎng)會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者，特別是基金降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提升收益的首選。而潛在的降息機(jī)會(huì)更使債券市場(chǎng)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。由于市場(chǎng)的低迷，很多上市公司不得不調(diào)整增發(fā)的路徑，2002年將會(huì)成為企業(yè)債券發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，到2001年底，共有55家上市公司申請(qǐng)?jiān)?002年共發(fā)行約400億元的企業(yè)債券。
（2）、國(guó)外證券市場(chǎng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的信息來看，2002年可能出臺(tái)國(guó)內(nèi)證券公司跨國(guó)投資的辦法和QDII。機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)有投資國(guó)外證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2001年1-10月份的俄羅斯股市、2001年的歐洲債券市場(chǎng)、2001年10月后的韓國(guó)和臺(tái)灣股市都有40%以上驚人的漲幅，這些國(guó)際市場(chǎng)都是在經(jīng)歷2年以上的深幅度調(diào)整后，開始大幅的反彈，而我國(guó)的股市已進(jìn)入調(diào)整期。因此，通過跨地域的證券投資保障收益將成為很多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。而這種跨市場(chǎng)、地域的投資也是目前歐美等主要基金公司和證券公司收益的主要來源。
2、國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)
國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)的投資將會(huì)發(fā)生裂變。以下板塊有可能成為2002年A股市場(chǎng)的熱點(diǎn)。
（1）、外資購(gòu)并板塊。由于中國(guó)正式加入世貿(mào)組織，跨國(guó)公司已加緊進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而通過各種渠道如合資、收購(gòu)股權(quán)等介入中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)―上市公司，則成為一個(gè)顯著現(xiàn)象，而上市公司也可借助于外資實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。這一概念將具有深刻的市場(chǎng)內(nèi)涵以及較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，長(zhǎng)興不衰。特別是外國(guó)資本對(duì)一些具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)較感興趣，如金融服務(wù)業(yè)、電訊通訊業(yè)、能源資源類以及商業(yè)類企業(yè)。另外，各行業(yè)龍頭將成為外資爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。 
（2）、公用事業(yè)以及基建類股票。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將以內(nèi)需為主，財(cái)政投資繼續(xù)增加，因而基建類上市公司還將大大受益，一些參與南水北調(diào)、西氣東輸、奧運(yùn)會(huì)建設(shè)等項(xiàng)目的公司將大大受益。另外，公用事業(yè)類股票如自來水、電力、公共交通、高速公路、港口等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，價(jià)格長(zhǎng)期有上漲的可能，貿(mào)易量和投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)有長(zhǎng)期的支撐，使得這一板塊適合穩(wěn)健型投資者長(zhǎng)期投資。 
（3）、分紅型績(jī)優(yōu)股及藍(lán)籌股。隨著證監(jiān)會(huì)加快績(jī)差上市公司的退市、監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)的投資理念將日益向理性投資轉(zhuǎn)化。一些行業(yè)較好，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中久經(jīng)考驗(yàn)、處于龍頭地位的藍(lán)籌股以及歷年注重現(xiàn)金分紅的績(jī)優(yōu)股如五糧液、青島海爾、佛山照明、新興鑄管、貴州茅臺(tái)等，將成為大資金以及基金的青睞對(duì)象，長(zhǎng)期可能有